O mercado de ações chinês sempre despertou curiosidade entre os investidores. É dominado principalmente pelo varejo, o que o torna um terreno perigoso até mesmo para o smart money institucional. No entanto, tem consistentemente apresentado resultados impressionantes desde o início dos anos 1990, à medida que a China consolidou seu lugar na elite das potências econômicas globais. Esse forte desempenho se estendeu até o novo milênio, com a bolha atingindo seu pico em junho de 2015. O estouro resultante fez com que as ações chinesas perdessem mais de 30% de seus valores em três semanas, com a queda continuando no início de 2016. O mercado se recuperaria posteriormente, mas só no final de 2020 chegou perto das máximas pré-colapso de junho de 2015.
O histórico
A reabertura da Bolsa de Valores de Xangai coincidiu com o lançamento da Bolsa de Valores de Shenzhen no início dos anos 1990 e, com a virada do milênio, mais de mil empresas já estavam listadas nas duas bolsas. O crescimento da economia chinesa não apenas incentivou mais empresas a continuar listando ações no mercado de ações local, mas, também, inspirou investimentos de investidores institucionais e de varejo. O mercado de ações chinês continuou seu impressionante crescimento até que a recessão financeira global de 2008 ameaçou desencadear uma correção do mercado. Mas o governo interveio!
O governo chinês lançou um incrível pacote de estímulo destinado a financiar ambiciosos projetos de infraestrutura. O impacto econômico foi quase imediato, pois o crescimento médio foi de cerca de 10% entre 2009 e 2011. Isso foi chamado de Sonho da China (China Dream), uma nova realidade para um país pronto para assumir seu lugar de direito no cenário internacional e cujos cidadãos não podiam se dar ao luxo de serem deixados para trás. O mercado de ações continuou sendo o melhor lugar para os cidadãos e as empresas viverem o sonho. Em 2012, mais de 2.400 empresas estavam listadas no mercado de ações, com mais de 200 milhões de contas de negociação ativas no país. A maioria desses investidores (mais de 80%) foi classificada como trader de varejo, sendo que a minoria foi de investidores institucionais. No entanto, os mercados continuaram se recuperando cada vez mais.
A maioria das empresas na China é estatal, o que torna difícil separar os interesses políticos dos interesses econômicos. Embora os mercados chineses sejam impulsionados pelos fundamentos, há vontade política mais do que suficiente para preservar a estabilidade e o valor. Isso significa que, quando a economia chinesa começou a mostrar uma desaceleração relativa em 2014, o governo foi rápido em intervir para proteger as empresas listadas das realidades do mercado. Com os preços dos imóveis começando a cair e a dívida corporativa se expandindo, o governo viu um mercado de ações próspero como a única solução.
A Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China (sigla em ingles, CSRC) adotou medidas que ajudaram a aumentar a liquidez nos mercados, mas o mais importante é o que ela não fez. A comissão literalmente falhou em levantar suspeitas sobre empresas que mereciam ser retiradas da lista por não apresentarem um desempenho promissor em três trimestres consecutivos. Além disso, a mídia estatal continuou a incentivar os investidores a despejar dinheiro nos mercados, enquanto os bancos paralelos, bem como a negociação de margem, também atuaram como outros catalisadores. As ações chinesas estavam sendo negociadas a índices de preço/lucro de 70:1, em comparação com uma média global na época de cerca de 19:1. Cada vez mais pessoas comuns estavam participando do mercado de ações, e tornou-se comum que as pessoas deixassem seus empregos para se concentrarem no day trading de ações. Na verdade, tornou-se fácil para as pessoas pegarem empréstimos com garantia de suas casas para investir no mercado de ações. No auge da bolha, a margem de garantia representava pelo menos 10% da capitalização total de mercado nas duas bolsas chinesas. A bolha continuou sendo inflada até estourar em junho de 2015.
Como a bolha estourou
Em 12 de junho de 2015, a bolha do mercado de ações chinês estourou, e, em apenas três semanas, mais de 30% do valor das ações de Classe A foi perdido. O Banco da Inglaterra forneceu uma ilustração alarmante da magnitude dessa queda, comparando-a ao PIB total do Reino Unido em 2013 e a mais de sete vezes o tamanho da dívida grega, que, na época, era uma das principais fontes de risco nos mercados financeiros globais. No entanto, a queda não parou por aí, pois houve outros impactos significativos subsequentes nos mercados.
Em 27 de julho de 2015, o mercado despencou mais de 8,5%, a maior queda desde 2007. Houve outra queda de 8,5% em 24 de agosto de 2015, um dia que ficou conhecido como “Black Monday” Isso foi seguido pela “Black Tuesday” em 25 de agosto de 2015, quando o mercado despencou mais de 7,6%. Houve uma relativa estabilidade no final do ano, mas mais abalos e volatilidade surgiram com a virada do ano.
Em 4 de janeiro de 2016, os mercados sofreram uma queda acentuada de cerca de 8%, acionando os novos circuit breakers que haviam sido implementados. Uma breve recuperação ocorreu, mas uma nova queda semelhante foi registrada em 7 de janeiro de 2016. No mesmo dia, a CSRC suspendeu os circuit breakers, alegando que sua existência ajudava a promover um comportamento irracional nos mercados. No geral, entre 4 e 15 de janeiro, o mercado de ações perdeu mais de 18% de seu valor. Durante o colapso, o governo interveio fortemente nos mercados, mas, embora seus esforços tenham ajudado a evitar uma possível crise financeira, é discutível se isso restaurou a confiança dos investidores.
A resposta do governo durante o colapso do mercado de ações
O governo chinês reagiu imediatamente cortando as taxas de juros e desvalorizando sua moeda. No entanto, essa estratégia não funcionou, e, em agosto de 2015, as condições de margem foram flexibilizadas para evitar inadimplências iminentes. Os custos de transação também foram reduzidos em uma tentativa de incentivar o investimento. Tudo isso falhou e, no mesmo mês, as negociações foram temporariamente interrompidas. Em seguida, houve mais intervenções do governo.
O governo chinês, então, impôs um período de lock-up que efetivamente impediu grandes acionistas de venderem suas participações por um período de 6 meses. Os grandes acionistas foram definidos como aqueles que detinham pelo menos 5% das ações negociáveis de uma empresa. O período de lock-up deveria terminar no início de janeiro e, com o sentimento negativo ainda prevalecendo, as autoridades impuseram uma prorrogação de seis meses para evitar outra rodada de vendas em pânico.
Também foram instalados circuit breakers e proibidas as vendas a descoberto no mesmo dia. A eficácia dessas medidas seria questionada posteriormente. Em janeiro de 2016, os circuit breakers foram acionados três vezes, levando à sua suspensão. A venda a descoberto também seria restaurada quando sua importância nos mercados se tornou muito clara – são os vendedores a descoberto que compram ações durante uma queda do mercado.
O que causou a bolha do mercado de ações chinês em 2015?
Um dos principais motivos para a bolha foi o fato de que o mercado de ações chinês deveria passar por uma correção de mercado quando a economia começou a esfriar. No período entre 2014 e 2015, o mercado de ações divergiu dos fundamentos econômicos reais, e ficou claro que estava entrando em território de bolha. Não ajudou o fato de o mercado de ações estar recebendo mais investimentos de varejo. Mais de 40 milhões de contas de negociação foram abertas nos 12 meses que antecederam a bolha, a maioria das quais era de propriedade de investidores de varejo e não de gestores profissionais de investimentos. Investidores inexperientes confiam mais em rumores e exageros do que em fundamentos de negócios e na economia. A maioria dos investidores amadores também negociava com margem e fazia apostas especulativas que não eram respaldadas por pesquisas. A negociação de margem foi particularmente responsável pelo comportamento irracional exibido pelos investidores de varejo. Eles aproveitaram a sorte, e a ganância se instalou à medida que buscavam garantir lucros descomunais em um mercado que aparentemente não tinha limites. Eles ajudaram a alimentar a bolha e também ampliaram a queda resultante.
O governo chinês também deve receber sua parcela justa de culpa pela bolha. Em uma tentativa de salvar as empresas estatais endividadas e com baixo desempenho, o governo, por meio da CSRC, flexibilizou as condições de negociação de margem. A mídia estatal também incentivou abertamente o público a investir no mercado de ações e conseguiu atrair um grupo de investidores de varejo com pouca instrução, que seria severamente prejudicado nos mercados. O Partido Comunista no poder também aconselhou ativamente seus membros (mais de 88 milhões na época) a participar do Sonho da China por meio do mercado de ações. Em todos os aspectos, o governo prometeu uma corrida de touros sem fim no mercado de ações, mas os investidores acabaram presos em uma armadilha de urso, muitos deles com grandes dívidas tanto com credores formais quanto informais.
Considerações finais
A China testemunhou uma incrível ascensão à proeminência global nas últimas décadas. No entanto, a bolha e o colapso do mercado de ações chinês em 2015/16 trazem lições sobre os perigos de economias de rápido crescimento. O mercado de ações aquecia durante períodos de crescimento acelerado, mas uma desaceleração relativa não gerou ansiedade entre os investidores. A importância do smart money institucional também foi ressaltada porque os investidores de varejo amadores não eram capazes de precificar com precisão as ações ou exercitar o pensamento racional nos mercados. Até hoje, o mercado chinês continua sendo um mercado intrigante que é inerentemente arriscado até mesmo para investidores profissionais e conservadores. A fonte de risco não se limita aos traders de varejo inexperientes, mas, também, ao próprio governo chinês, que continua a exercer uma influência excessiva no mercado de ações local. A China continua a ser um mercado lucrativo, com fundamentos positivos, mas o colapso do mercado de ações de 2015/2016 mostra claramente que riscos subjacentes ainda existem.
